Ставка жизни. Как низко упадет учетная ставка НБУ и почему ее корректируют в режиме секретности

В здании Нацбанка на ул. Институтской раз в несколько месяцев, как правило — по средам, собирается комитет из десяти человек — глава Нацбанка, его заместители и руководители нескольких департаментов. Подготовка к этому заседанию проходит в режиме повышенной секретности. За неделю участвующие в совещании люди обязуются соблюдать "режим тишины". Даже в неформальной обстановке они не имеют права разглашать информацию, которую вскоре обсудят за закрытыми дверями. Но когда стрелки на часах над входом в здание показывают около двух часов дня, грифоны, украшающие пышный фасад, безмолвно созерцают, как десятки людей устремляются к тяжелым дверям. Они спешат первыми узнать новую цифру учетной ставки НБУ, которую также называют ставкой рефинансирования. Именно от ставки рефинансирования зависит стоимость межбанковского кредитования и прибыль, которую получат владельцы облигаций внутреннего госзайма (ОВГЗ).

Главная цифра

Последний раз в НБУ объявили об изменении учетной ставки 18 июля 2019 года. Показатель снизили на 0,5 процентных пункта до 17%. Именно столько сейчас стоят кредиты, которые Нацбанк выдает коммерческим банкам. От стоимости кредитов НБУ, в свою очередь, зависит уровень ставок на межбанковском кредитном рынке и доходность ОВГЗ.

Например, на ближайшем после понижения учетной ставки аукционе по продаже ОВГЗ Минфин снизил стоимость указанных выше бумаг до 16,55–16,99%, в зависимости от срока размещения. А 6 августа трехлетние ОВГЗ размещали под ставку 16,19% годовых. "Доходность гривневых ОВГЗ отреагировала на изменения ключевой ставки и снизилась в номинальном измерении, — прокомментировали тренд в Нацбанке. — Однако в реальном измерении доходность ОВГЗ остается одной из самых высоких среди развивающихся стран".

Впрочем, учетная ставка влияет на жизнь каждого из нас. При помощи этого инструмента Нацбанк пытается достичь относительной ценовой стабильности. Если инфляция превосходит приемлемый для экономики уровень, регулятор повышает стоимость денег и добивается снижения темпа роста цен. А при помощи низкой учетной ставки, наоборот, можно ускорить инфляцию и оживить экономику.

Учетная ставка косвенно влияет и на стоимость фин­услуг для физлиц. Главный эксперт совета НБУ Виталий Шапран отмечает ее корреляцию с доходностью депозитов для физлиц и кредитов, которые выдают госбанки и банки с иностранным капиталом, то есть финучреждения, которые тщательно проверяют кредитную историю заемщика и стараются избежать высоких рисков.

В плохой компании

Как уже говорилось, с 18 июля в Украине действует учетная ставка в 17%. Эта цифра разительно отличается от учетных ставок, которые устанавливают центробанки развитых стран. Так, ставка центробанка Евросоюза равна 0%. Входящие в Федеральную резервную систему США банки в начале августа снизили учетную ставку на 0,25%, до 2–2,25% годовых. Более того, украинская учетная ставка — одна из самых высоких среди постсоветских стран. Например, в Беларуси ставка рефинансирования составляет 9,5%, в Казахстане — 9%, в Азербайджане — 8,25%, в России — 7,25%, в Молдове — 7,5%.

По величине учетной ставки Украина сопоставима с Египтом (15,75%), Ганой и Узбекистаном (16%), Сьерра-Леоне (16,5%), Ираном (18%), Турцией (19,75%). Существенно выше нашей ставка рефинансирования разве что в Аргентине (56%). Однако в этих странах и уровень инфляции куда выше, чем у нас: к примеру, в Аргентине — 56%, в Иране — 48%, в Турции — 17%. А уровень ставки рефинансирования должен быть привязан именно к уровню инфляции в стране. В нашем случае — к 9% инфляции в год.

Как правило, установление учетных ставок центробанка, сопоставимых с украинской, — следствие неких экстраординарных событий. К примеру, в марте 2015 года из-за стремительного обесценивания гривни и угрожающих темпов инфляции Нацбанк повысил учетную ставку с 19,5% до 30%. Затем, в течение двух лет регулятор придерживался курса на снижение. Ставка рефинанса к маю 2017 года опустилась до 12,5% в. Однако что-то снова пошло не так.

Курица или яйцо?

С осени 2017 года по апрель 2019-го ставка рефинансирования НБУ постоянно росла. "Цикл снижения ставки, который предшествовал периоду роста, оказался слишком стремительным, поэтому излишне мягкая монетарная политика вылились в более высокий, чем планировалось, темп инфляции", — говорит Михаил Демкив, финансовый аналитик группы ICU. По его мнению, желая вернуть этот показатель до целевого уровня, Нацбанку пришлось вернуться к более жесткой монетарной политике. Темп инфляции в годовом выражении удалось снизить с 16,4% в сентябре 2017-го до 9,1% в июле текущего года.

В свою очередь, Михаил Власенко, председатель правления "Идея Банк" напоминает, что в 2017–2018 годах в пессимистических сценариях развития экономики закладывался рост курса доллара до уровня 40 UAH/USD. "Регулятору приходилось абсорбировать излишнюю ликвидность с рынка для уменьшения давления на курс, а сохранение менее высокой учетной ставки могло бы привести к раскачиванию гривни валютными спекулянтами и еще большему раскручиванию инфляции в стране", — говорит он.

Как отмечает Михаил Демкив, реальная процентная ставка (разница между учетной ставкой и инфляцией) в Украине остается одной из самых высоких в мире. "Текущий уровень учетной ставки в 17% годовых соответствует реальной ставке около 9% годовых, что говорит об очень жесткой монетарной политике", — соглашается с коллегой Алексей Блинов, главный экономист Альфа-Банка Украина. — Он поясняет, что, по оценкам НБУ, нейтральный уровень реальной учетной ставки составляет 3%, что было бы эквивалентно номинальной учетной ставке около 10%.

Собеседник Фокуса обращает внимание и на тренд снижения процентных ставок центробанками ради повышения конкурентоспособности своих экономик в торговых войнах. Например, 7 августа сего года ставки снизили сразу три центральных банка: Индии — до 5,4%, Таиланда — до 1,5%, Новой Зеландии — до 1%.

Но в Нацбанке рассматривают нынешний уровень процентной ставки как взвешенный, срединный путь. "Жесткая монетарная политика могла бы вернуть инфляцию к целевому показателю в 5% еще в 2018 году, но она привела бы к дополнительным потерям для экономического роста в Украине, — рассказали Фокусу в НБУ. — Текущая же политика позволила, с одной стороны, значительно замедлить инфляцию, а с другой — предотвратить необоснованные потери темпов роста экономики".

Теория облигационного заговора

Как уже говорилось, доходность ОВГЗ привязана именно к учетной ставке НБУ. Жесткая позиция регулятора превратила украинский внутренний долг в ходовой товар, который инвесторы раскупают как горячие пирожки. С начала нынешнего года портфель ОВГЗ вырос в 13 раз и по состоянию на июль достиг 786 млрд грн. При этом инвестиции из-за рубежа в этот инструмент к концу июля достигли $3,6 млрд.

В сложившейся ситуации держатели украинских ОВГЗ выглядят главными выгодополучателями от жесткой монетарной политики НБУ. По одной из гипотез, именно в интересах таких инвесторов НБУ как раз и удерживает высокую учетную ставку. "Доля капитальных инвестиций, осуществленных за счет банковских кредитов начиная с 2014 года, упала ниже 10% от общего объема капинвестиций, а с 2015 года не превышает 8%", — пишет в Facebook Богдан Данилишин, глава совета НБУ. Он отмечает, что банкам выгоднее покупать высокодоходные ОВГЗ, чем кредитовать предприятия. Застой в сфере корпоративного кредитования, в свою очередь, не позволяет рассчитывать на ускорение темпов роста экономики. Хотя для преодоления бедности украинской экономике нужно показывать рост не менее 5–7% в год, а не около 3%, как сейчас.

Однако в краткосрочной перспективе население выигрывает от высокой учетной ставки. И в этом может крыться еще одна, политическая, причина нелогичного поведения регулятора.

Благодаря притоку валюты, которую иностранцы продают в Украине для покупки ОВГЗ, гривня укрепилась почти до 25 UAH/USD и покупательная способность зарплат улучшилась. "Охладив экономический рост, мы его не "выбросили в пропасть" или "кому-то подарили", а обменяли на меньшие инфляционные и валютные риски", — говорит Виталий Шапран. По его словам, политэкономическим интересантом данного процесса прежде всего стало население, для которого важен рост реальных, а не номинальных доходов (откорректированных с учетом инфляции. — Фокус).

Эпохальный разворот

"Акционная" распродажа ОВГЗ по высоким ставкам не может продолжаться бесконечно хотя бы потому, что дорогие долги вскоре придется возвращать, при этом избегая неприятных последствий в виде дефолта или реструктуризации. При условии контролируемой инфляции Нацбанк обещает продолжить снижение учетной ставки.

Об этом говорили участники Комитета по монетарной политике НБУ на последнем заседании — 17 июля. Глава НБУ Яков Смолий, его первый заместитель Екатерина Рожкова, заместители Роман Борисенко, Дмитрий Сологуб, Сергей Холод и еще четверо руководителей департаментов Нацбанка согласились с тем, что при отсутствии значительных экономических шоков к концу 2021 года уровень учетной ставки может снизиться до нейтрального — около 8%. При этом на комитете обратили внимание, что участники рынка в большинстве своем прогнозируют приближение ставки рефинансирования к 8% не ранее 2023 года. "НБУ ориентируется на свой таргет на 2019 год в районе 6%. И именно отталкиваясь от этого уровня принимает решение об изменении учетной ставки. Конечно, ставка на уровне 17% не стимулирует развитие экономики, но, опять-таки, у НБУ сейчас главная цель — инфляционное таргетирование", — поясняет Виктор Пастернак, начальник управления финансового планирования Укргазбанка.

Любопытно, что, смело заглядывая в будущее, НБУ никак не комментирует возможный уровень учетной ставки на конец 2019 года. Возникает закономерный вопрос: что же мешает снизить ее раньше? Как утверждают опрошенные Фокусом эксперты, этому препятствует ряд объективных факторов. Один из них — высокое давление на цены со стороны внутреннего спроса. "В первом полугодии этого года средняя зарплата выросла на 19% (год к году), при этом потребительские настроения резко улучшились, что привело к двукратному ускорению роста реального розничного товарооборота (до 10% в І полугодии текущего года по сравнению с аналогичным периодом прошлого года), — уточняет Елена Белан, главный экономист инвестиционной компании Dragon Capital. Также, по ее словам, из-за выборов возникла неопределенность относительно дальнейшего сотрудничества с МВФ, что важно для сохранения макроэкономической стабильности.

В свою очередь, Виталий Шапран сравнивает одномоментное значительное снижение ставки в экономике с отрицательным эффектом от резкого сбивания давления или температуры у человека. Опустив одним махом ставку с 17% до 9%, в частности, можно спровоцировать дезориентацию вкладчиков и маржинальные провалы у банкиров.

Не стоит забывать и об отрицательном торговом балансе Украины. Без вливания инвалюты по другим каналам гривня будет девальвировать, а темпы инфляции ускорятся. Сейчас этот процесс нивелируют поступления валюты за счет продажи ОВГЗ нерезидентам. Однако при уменьшении учетной ставки ниже 10% спрос на ОВГЗ значительно упадет.

Опрошенные Фокусом эксперты прогнозируют медленное снижение учетной ставки. "Мы ожидаем дальнейшее снижение учетной ставки в этом году. Опыт последних месяцев показывает, что НБУ вел себя слишком осторожно даже в рамках политики борьбы с инфляцией методом сверхжесткой ставки", — говорит Алексей Блинов. Эксперт не исключает, что в сентябре шаг снижения составит уже не 0,5, а 1 процентный пункт, и осенью учетная ставка понизится до 16%. Елена Белан также ожидает снижения номинальной ставки до конца года до 15–15,5%.

Впрочем, снижение ставки рефинансирования на несколько процентных пунктов отразится разве что на популярности ОВГЗ среди инвесторов. На снижение цены потребительских кредитов пока рассчитывать не стоит. В Нацбанке подчеркивают, что для снижения, к примеру, ставок по ипотеке необходима реформа судебной системы и усиление защиты прав кредиторов. Без этого банки не станут рисковать, выдавая долгосрочный кредит под 12–13% годовых, даже если регулятор снизит ставку рефинансирования до 8%. Одним словом, есть над чем работать.