Между стабильностью и стагнацией. Что ждет Украину и курс гривны в ближайшие месяцы после выборов

Летний период выдался на удивление спокойным как в контексте парламентских выборов, так и применительно к базовым экономическим индикаторам.

Глава Федеральной резервной системы (ФРС) США Джером Пауэлл на днях пояснил будущую динамику базовых процентных ставок. В прошлом году ФРС повышала базовые ставки и пыталась перейти к политике "количественного сжатия", пробуя изымать из мировой финансовой системы около $500 млрд в год. Но робкая попытка провести "дезинфляцию" рынков капитала привела к глобальному "валютопаду" весной и летом прошлого года. Из-за этого обострился кризис на рынках развивающихся стран, например, в Аргентине и Турции.

Доллары, недорого

Дональд Трамп активно возрождает былую славу Америки. Делает он это с помощью давно испытанной модели "рейганомики", или экономики предложения: каждый доллар должен найти свой американский товар. Зиждется данная модель на двух факторах: относительно низкой базовой процентной ставке и заниженном курсе доллара.

На очередном заседании ФРС, скорее всего, снизит базовую ставку на 0,25% — до 2,25%, хотя среди прогнозов фигурирует и радикальная версия ее снижения на 0,5% — до 2%. Дешевую же валюту должно обеспечить Казначейство. По его поручению Федеральный банк Нью-Йорка осенью может начать валютные интервенции, скупая иены, юани, евро, рупии и корейские воны, попутно выбрасывая на глобальный рынок миллиарды долларов. Это призвано ослабить доллар, девальвация которого простимулирует американский экспорт.

Политика дешевого доллара — хороший знак для развивающихся рынков, в том числе для Украины. Приток капитала в развивающиеся страны в ближайшее время восстановится, и инвесторы начнут охоту за позитивной доходностью долговых инструментов, которую не смогут обеспечить еврозона и США.

Счастье спекулянта

Украина вскоре окажется под воздействием противоположных тенденций: дорожающих энергоресурсов (что увеличит стоимость энергетического импорта) и роста котировок на традиционный украинский экспорт. Последние увеличат экспортную выручку. Пока "сырьевые ножницы" работают в нашу пользу: цена за баррель нефти стремится к $70, а тонна железной руды стоит $120 (прошлым летом ситуация была противоположной, что негативно влияло на курс гривни).

Благоприятная конъюнктура на мировых долговых рынках позволила Украине провести несколько размещений еврооблигаций — как корпоративных, так и государственных. Минфин привлек около €1 млрд под 6,7% годовых. Размещение на €500 млн провела Укрзализныця. €1 млрд привлек и Нафтогаз, который за счет этих ресурсов закупит природный газ на европейском рынке в максимально удобный летний период.

На валютных счетах Минфина на данный момент аккумулировано около $3 млрд. Этих денег достаточно для прохождения пиковых выплат по внешнему и внутреннему долгу в сентябре текущего года.

В ближайшие месяцы окно для частных и государственных размещений за рубежом также будет максимально благоприятным. Германия, Швейцария и Япония приближаются к "дефляционной ловушке" и опасному тренду отрицательных процентных ставок по государственным облигациям. "Инфекция" отрицательных ставок подбирается и к странам Центральной Европы: в Чехии доходность еврооблигаций уже ушла в минус, близки к нулю долговые инструменты Польши, Хорватии и Румынии. На этом фоне Украина остается счастливым местом для фондовых спекулянтов, где еще можно зарабатывать мегавысокую доходность на государственных бумагах.

Ловушка средних доходов

Впрочем, позитивный внешний фон разбавляется общеэкономическим замедлением в Украине. Наша экономика все сильнее сползает в "ловушку средних доходов" — ситуацию, когда страна, достигнув определенного благосостояния, застревает на этом уровне как в части роста ВВП, так и по темпам роста реальных доходов населения.

За 6 месяцев промышленная инфляция в Украине уже три раза оказывалась в минусе. Реальный сектор экономики почти вошел в "дефляционную ловушку". В I квартале зафиксировано снижение темпов роста ВВП до 2,5%, хотя в этом периоде еще ощущался инерционный импульс экстремумов роста прошлого года (в IV квартале 2018-го ВВП вырос на 3,5%).

Анализ промышленной инфляции в июне (по сравнению с декабрем 2018-го) показал общее снижение промышленных цен на 1,2%, что связано с укреплением курса гривни. Удешевление энергоресурсов также внесло дезинфляционный эффект.

Дефляция промышленных цен — первый признак если не рецессии, то долгосрочной стагнации. Украине же для преодоления бедности необходимо выходить на показатели развития 5%+. Скатывание на уровень темпов роста ВВП в размере 2,5% означает консервацию низких стандартов жизни и дальнейшее усиление трудовой миграции.

В то же время спокойный политический цикл, макроэкономическая стабильность и позитивный фон на внешних сырьевых и финансовых рынках позволяют сформировать краткосрочный цикл стабильности на микроуровне. Стрелки часов кризисомера отодвигаются на три минуты назад.